Phân tích mô hình hoạt động Indexcoop (INDEX) – Tiềm năng khổng lồ trong mảng Asset Management

Phân tích mô hình Indexcoop giúp anh em hiểu cách hoạt động và capture value cho INDEX, đồng thời tìm thấy cơ hội đầu tư với Indexcoop.

1. Thông tin cơ bản về Indexcoop

Indexcoop là một protocol thuộc mảnh ghép Asset Management.

Trong thị trường tài chính truyền thống thì có thể anh em đã khá quen thuộc với việc nghe đến các “rổ chỉ số” như S&P500, Dow Jones Industrial Average (DJIA), … Các rổ chỉ số này sẽ bao gồm rất nhiều các tài sản được thiết kế bởi những chuyên gia hàng đầu, giúp anh em đa dạng hoá rủi ro danh mục đầu tư của mình và có thể đạt được hiệu suất đầu tư theo cách đơn giản nhất.

Indexcoop là một sản phẩm với hướng tiếp cận tương tự với “rổ chỉ số” hay Indexes trong thị trường tài chính truyền thống.

Theo đó dự án sẽ:

• Tạo những Indexes Token trong đó bao gồm nhiều Token riêng lẻ để đa dạng hoá rủi ro danh mục.
• Các Indexes này sẽ được đề xuất và được thông qua bởi Voting.
• Dự án sẽ thu một phần Fee từ các Indexes này (cơ chế sẽ được mình giải thích rõ hơn vào phần sau của bài viết).

Trước khi đi vào phân tích sâu mô hình hoạt động của dự án thì để tránh việc nhầm lẫn thì mình sẽ làm rõ các thuật ngữ sử dụng như sau:

• Index Token hoặc Indexes: Anh em có thể hiểu đây là Token đại diện danh mục/chiến lược đầu tư được tạo ra bởi Indexcoop.
• INDEX: Đây là Token của dự án Indexcoop.

2. Mô hình hoạt động của Indexcoop

Mô hình hoạt động của Indexcoop

Quy trình hoạt động của Indexcoop diễn ra như sau:

Quy trình hoạt động của Indexcoop.

(1): Các Methodologists – các nhà phát triển cung cấp chiến lược, sẽ đề xuất danh mục đầu tư (các Token cũng như chiến lược trong Index).

(2): Đội ngũ Indexcoop sẽ phê duyệt ý tưởng. Nếu ý tưởng đó được đội ngũ thông qua thì bước tiếp theo sẽ đề xuất để cộng đồng Voting.

(3): Nếu Voting được thông qua thì Index đó sẽ được triển khai. Và ban đầu các Index Token sẽ được Issue thông qua Set Protocol.

(4): Users ngoài việc có thể Issue Index Token thông qua Set Protocol thì còn có thể Swap hoặc cung cấp thanh khoản trực tiếp các Index Token đó trên các AMM như SushiSwap, Uniswap, Balancer, …

(5): Ngoài việc nhận Trading Fee trên các AMM trên thì các LP có thể Stake LP Token trên chương trình Liquidity Mining của Indexcoop để nhận thêm Reward là token INDEX của dự án.

(6): Ngoài ra, sẽ có một phần Fee từ các Indexes này sẽ được chuyển lại vào Treasury của dự án và cho những Methodologists.

Trên đây là tóm lược toàn bộ quy trình hoạt động của Indexcoop. Trong đó mình sẽ làm rõ hơn một số tính năng và sản phẩm của dự án cho anh em.

Indexes

Trong phần này, mình sẽ cùng anh em tìm hiểu sản phẩm chính của dự án đó là các Indexes.

• DeFi Pulse Index (DPI): Chỉ số được tạo ra như một danh mục gồm token của các Token thuộc các nền tảng DeFi nổi bật trên thị trường.
• Metaverse Index (MVI): Danh mục bao gồm các Token thuộc mảnh ghép NFT, Gaming,…
• Flexible Leverage Indices (FLI): Anh em có thể hiểu đơn giản với việc mua các FLI Token thì có thể Leverage vị thế lên mà không cần quan tâm tới việc quản lý xem tài sản đang thế chấp có bị thanh lý hay không (Ví dụ đơn giản: nếu anh em mua token ETH2x-FLI có nghĩa là anh em đang nắm giữ một vị thế ETH được Leverage lên tới 2x lần được quản lý bởi Indexcoop mà không cần quan tâm tới việc tài sản bị thanh lý).

Thông tin cơ bản của các Indexes này anh em có thể tham khảo qua bảng dưới đây.

Streaming Fee

Mình sẽ giải thích cơ chế thu phí từ các Index Token được dự án tạo ra cho anh em.

Ví dụ với Indexes DPI (DeFi Pulse Index) thì Index này thu Streaming Fee là 0.95%.

Indexes DPI (DeFi Pulse Index) thu Streaming Fee là 0.95%

Điều này có nghĩa là hàng năm, Indexcoop có thể thu được một lượng Fee tương đương với 0.95% tổng Market Cap của Index Token (ở đây là Market Cap của DPI). Tuy nhiên lượng phí này có thể được thu thập bất kỳ lúc nào.

Ví dụ: Hết tháng 1/2021, thì Index có thể thu thập một lượng Streaming Fee từ DPI là:

1/12 * 0.95% * $113.88M (Market Cap của DPI) = $90,155

Lưu ý là lượng Fee thu được sẽ là Token DPI (chứ không phải USD).

Cơ chế thu phí này sẽ diễn ra như sau (tiếp tục với case DPI):

Cơ chế hoạt động của Streaming Fee.

• Mỗi khi Indexcoop hoặc Methodologists claim Fee thì sẽ có một lượng DPI tương ứng được Mint ra thị trường.
• Và các DPI Holders sẽ bị pha loãng một chút (phần bị pha loãng này sẽ coi như là Streaming Fee trả cho Indexcoop hoặc các Methodologists).

Liquidity Mining Program

Đây là chương trình sử dụng token của dự án (INDEX) để bootstrap thanh khoản cho các Index Token được issue.

Về cơ bản, các chương trình Liquidity Mining sẽ mang lại lợi ích cho Indexcoop như sau:

• Các chương trình Liquidity Mining sẽ giúp gia tăng nhu cầu đối với các Index Token, từ đó sẽ làm gia tăng Market Cap của các Token đó.
• Khi Market Cap của các Token này gia tăng thì như mình phân tích cơ chế Streaming Fee ở bên trên, lượng Fee nhận được theo đó sẽ gia tăng.

Hiện tại Index đang mở chương trình Liquidity Mining Program cho 2 sản phẩm của mình là DPI và MVI giúp anh em có thể vừa Hold 2 Index Token này vừa có thể kiếm được Yield.

Liquidity Mining Program của Index cho 2 sản phẩm DPI và MVI. Chi tiết tại đây.

Xét về hiệu suất thu hút thêm users, tính đến nay có vẻ chương trình Liquidity Mining chưa đạt được kết quả tốt cho lắm.

Tổng cung DPI Token.

Đối với DPI Token thì anh em có thể thấy từ khi Launch chương trình vào ngày 13/07/2021 thì lượng supply vẫn đứng nguyên.

Liquidity Mining Program khiến supply của MVI tăng 2%.

Đối với MVI, thì kết quả khả quan hơn một chút khi từ khi Launch tổng cung đã tăng nhẹ khoảng 2%.

Nguyên nhân giải thích cho việc này nhiều khả năng là do Market biến động khá mạnh, do đó các Indexes không giữ được Performance tốt, nên cũng rất khó để thu hút được thêm dòng tiền vào các sản phẩm này.

Xét về tiềm năng để triển khai những chương trình Liquidity Mining trong tương lai thì mình sẽ phân tích ngay trong phần Treasury của dự án dưới đây.

Treasury

Hiện tại toàn bộ Streaming Fee thu được sẽ được chuyển vào Treasury Pool của dự án. Ngoài các Token thu được từ Streaming Fee của các Indexes, trong Treasury của dự án còn chứa một lượng lớn token INDEX để phục vụ cho việc phát triển trong tương lai.

Mô hình hoạt động của Treasury Pool.

Như vậy Treasury Pool của Indexcoop sẽ có vai trò:

• Operation Costs: Bao gồm các loại chi phí Business Development, Ecosystem Partnerships, Ads & Sponsor, Direct Sales,…
• Protocol Development: Thông qua Voting để sử dụng Treasury cho các chương trình như Liquidity Mining, hoặc các chương trình để thu hút thêm các Methodologists đóng góp các Indexes trong tương lai,…
• Non-Distributed to Community: Hiện tại đội ngũ phát triển chưa có kế hoạch sẽ sử dụng Treasury để Incentivize INDEX Holders (như Buy Back & Burn hay Fee Distribution,…).

Thông tin chi tiết về tài sản hiện có trong Treasury của Indexcoop anh em có thể xem tại đây.

Trong Treasury của dự án đang có tổng giá trị khoảng 44 triệu USD bao gồm:

• 1.45 triệu token INDEX (khoảng 35.5 triệu USD).
• 7.78 triệu USDC.
• 1,082 token DPI (trị giá khoảng 300,000 USD).
• Các token FLI trị giá khoảng 200,000 USD.
• 247 MVI (khoảng 13,000 USD).

Ngoài ra còn một lượng khá lớn INDEX (khoảng hơn 30% Total Supply) chưa được Unlock trong Treasury của dự án.

Như vậy, Indexcoop vẫn đang có một nguồn lực rất dồi dào để phục vụ cho việc phát triển dự án trong tương lai.

3. Cách Indexcoop capture value cho token INDEX

INDEX Use Case

INDEX hiện tại chỉ có các Use Case:

• Governance: Chức năng chính của INDEX hiện nay.
• Reward: Được dùng làm reward cho những chương trình Liquidity Mining, hoặc chi trả cho chi phí vận hành của dự án.

Như vậy, hiện tại INDEX chỉ có chức năng chính là quản trị, do đó chưa tạo được nhiều Buy Demand (nhu cầu mua) mạnh. Nhưng trong tương lai, thông qua Voting Governance thì dự án hoàn toàn có thể Incentivize token INDEX từ Treasury Pool của dự án.

Nếu tính trên lượng Treasury đang được quản lý, hiện tại các Holders đang quản lý một khối tài sản lên tới $44M (tại thời điểm mình viết bài) với Market Cap của INDEX ở khoảng $46M.

Và nếu không tính lượng INDEX trong Treasury, thì hiện tại $46M Market cap của INDEX đang quản lý một lượng giá trị vào khoảng $8M – 9M.

=> Tóm lại, Buy Demand chính hiện tại của INDEX dựa trên việc Governance và kỳ vọng trong tương lai INDEX sẽ được Incentivize từ Treasury Pool của dự án.

INDEX Tokenomics

Vì là một token quản trị nên vai trò của tokenomics ở đây rất quan trọng.

Hiện tại mình đang thấy có một sự chênh lệch về token allocation của Indexcoop.

• 1% (100,000 INDEX token) được phân bổ cho đợt airdrop lịch sử dành cho chủ sở hữu DPI.
• 7.5% được phân bổ cho chương trình the Index Methodologist trong khoảng thời gian 18 tháng (bắt đầu từ 60 ngày sau khi ra mắt).
• 9% được phân bổ cho chương trình khai thác thanh khoản trong 60 ngày (bắt đầu từ 12:00 PDT ngày 7/10/2020).
• 52.5% quỹ cộng đồng với 5% khả dụng từ 06/10/2020 và 47,5% sẽ được giao trong vòng 3 năm.
• 28% được phân bổ cho Set Labs Inc (công ty xây dựng nên Set Protocol, Token Sets và góp phần Build Indexcoop).
• 2% được phân bổ cho DeFi Pulse.

Như vậy, chúng ta có thể thấy Voting Power sẽ không thuộc về cộng đồng mà sẽ thuộc phần nhiều về phía Set Labs. Với 52.5% INDEX thuộc về Treasury Pool thì cộng đồng chỉ chiếm khoảng 17.5% lượng token => Không hề Decentralized (phi tập trung).

Giải thích thắc mắc này thì dự án có đưa ra một bảng so sánh INDEX Holdings của Set Labs và cộng đồng theo thời gian như sau:

Sau 10 tháng triển khai Voting Power của Set Labs vẫn là khá lớn so với cộng đồng.

Hiện tại đã được 10 tháng kể từ khi Launching dự án. Theo đó con số nắm giữ đến từ Set Labs đang tiến dần hơn tới 15% (Trong khi đó cộng đồng dần tiến tới 19.1%). Chưa kể tới phần Shares của Defi Pulse (Chiếm 2%).

=> Như vậy với việc Set Labs chiếm một lượng lớn Shares thì:

• Các Indexes hoặc Strategies sẽ không có sự đa dạng ở bên trong đó (do gần như sẽ do Set Labs quyết định phê duyệt).
• Dự án khá Centralized (tập trung).

Tuy nhiên, nếu xét ở mặt tích cực thì việc Centralized trong những giai đoạn đầu sẽ giúp các Indexes có được sự phê duyệt từ một tổ chức chuyên nghiệp có thể khiến các sản phẩm chất lượng hơn.

Và trong dài hạn, nếu lượng INDEX trong Treasury của dự án được Distribute hết thì quyền kiểm soát sẽ dần về phía cộng đồng khiến Indexcoop Decentralized hơn.

Flywheel của INDEX

Dựa trên giả định là trong tương lai cộng đồng sẽ Voting để Treasury Pool của Indexcoop sẽ có các tính năng để Distribute lại Fee cho Holders, Indexcoop sẽ có Flywheel như sau.

Như anh em có thể thấy, “Key Player” trong dự án sẽ nằm ở Treasury Pool và Performance của các Indexes:

• Các chương trình Liquidity Mining cũng như Incentives Program sẽ thu hút thêm dòng tiền đổ vào các Indexes, khiến Market cap gia tăng.
• Đồng thời, các chương trình này cũng giúp thu hút thêm nhiều Methodologists tham gia xây dựng các Indexes để gia tăng về số lượng sản phẩm dự án.
• Theo đó Streaming Fee cũng sẽ gia tăng dẫn đến Treasury tăng.
• Khi đó, lượng Value được Capture lại cho INDEX Holders sẽ gia tăng, đồng thời dự án cũng có thêm nguồn lực để phát triển các chương trình Incentives như ban đầu.

Và yếu tố then chốt nhất ở đây sẽ nằm ở Performance của các Indexes:

• Nếu các Indexes có Performance tốt thì mới có thể thu hút được các nhà đầu tư tham gia vào, dẫn đến Market Cap tăng và Flywheel được tiếp diễn.
• Nếu các Indexes có Performance không tốt thì Flywheel sẽ đứt gãy, dẫn đến không có thêm nguồn lực cho Treasury dẫn đến khả năng dự án sẽ Dump.

4. Nhận xét về mô hình hoạt động của INDEX

Ưu điểm

Về cơ bản, Indexcoop sẽ xây dựng một Framework cho cộng đồng đóng góp các danh mục đầu tư/chiến lược để tạo nên một Indexes, giúp cho các nhà đầu tư mới trên thị trường có thể đa dạng hoá rủi ro danh mục mà tốn ít chi phí, cũng như đạt được hiệu quả tối ưu nhất có thể.

Thị trường mục tiêu của Indexcoop nhắm tới đang là rất tiềm năng:

• So sánh với thị trường tài chính truyền thống, ngành công nghiệp ETF (giao dịch ngoại hối) phát triển rất mạnh mẽ. Tổng tài sản quản lý bởi các quỹ ETF trên toàn cầu lên tới 6 nghìn tỷ USD (chiếm khoảng 1.5% tổng vốn hoá của Financial Assets trên toàn cầu theo số liệu mình thu thập được từ 2019).
• Như vậy, nếu đạt được mức tương đương 1.5% vốn hoá như thị trường tài chính truyền thống thì AUM (hay TVL) của các nền tảng Indexes tương tự như Indexcoop phải lên tới 21 tỷ USD (với mức vốn hoá 1.4 nghìn tỷ USD của thị trường Crypto).
• Như mình xem xét một số nền tảng Indexes hàng đầu hiện nay (Indexcoop, Enzyme, NFTX, Indexed Finance, PowerPool) thì TVL tổng cộng mới chỉ khoảng gần $300M.

Như vậy tiềm năng tăng trưởng là rất lớn (có thể lên tới 70 lần nếu so sánh với số liệu ở thị trường tài chính truyền thống).

Ngoài ra, một ưu điểm khác của Indexcoop đó là tạo ra được một Model với Flywheel khá chặt chẽ, đảm bảo sự tăng trưởng về dài hạn của dự án (trong trường hợp Treasury của dự án có tính năng capture Value cho token).

Nhược điểm

Nhược điểm lớn nhất của Indexcoop đó chính là tính Centralized và Governance Token:

• Voting Power hiện tại đang phần lớn về phía Set Labs, dẫn đến như mình phân tích ở bên trên, đó là dự án không nhận được nhiều các danh mục và chiến lược đầu tư đa dạng.
• INDEX hiện đang là Governance token nên chưa tạo được Buy Demand nhiều. Hơn nữa, việc Reward thông qua các chương trình Incentives còn có thể làm giá của Token bị dump.

Một nhược điểm nữa của Indexcoop đó chính là hiện tại phân mảnh thanh khoản đang diễn ra với các Indexes token (ví dụ với Index DPI hiện tại đang được giao dịch trên ít nhất 3 AMM khác nhau đó là Uniswap, Sushiswap & Balancer).

Các indexes đang được giao dịch trên nhiều DEX khác nhau dẫn đến phân mảnh thanh khoản

Hơn nữa, hiện tại Marketcap của DPI đang khá nhỏ (chỉ khoảng $118M), như vậy sẽ khiến việc Swap sẽ bị trượt giá nhiều hơn gây tổn thất cho Users.

Tuy nhiên, Indexcoop cũng đang có giải pháp khắc phục vấn đề này với việc chương trình Liquidity Mining chỉ tập trung cho LP ở trên Uniswap.

Phân tích cơ hội đầu tư

Về phân khúc thị trường mà dự án đang nhắm tới, có thể nói đây là một thị trường rất tiềm năng trong tương lai. Khi có một lượng lớn các nhà đầu tư mới tham gia vào thị trường thì nhu cầu về một danh mục đầu tư thụ động theo chỉ số sẽ gia tăng.

Hơn nữa trong mảng Asset Management thuộc dạng Index thì Indexcoop hiện đang là dự án sở hữu lượng TVL lớn nhất. Do đó nhiều khả năng sẽ trở thành winner khi mảnh ghép này phát triển mạnh.

Như vậy, cơ hội đầu tư với Token INDEX sẽ diễn ra khi nào, theo quan điểm cá nhân của mình thì sẽ có một số điều sau anh em cần chú ý:

• Thay đổi Tokenomic: Proposal voting liên quan tới việc Capture Value cho Holders từ Treasury.
• Treasury: Tổng giá trị (không tính INDEX) trong Treasury của dự án.

Việc thay đổi Tokenomic khiến cho INDEX không còn là Governance Token nữa, theo đó sẽ tạo ra Buy Demand khiến giá tăng trưởng, tuy nhiên cần phải thoả mãn điều kiện:

• Dự án cần phải bớt Centralized hơn thì việc Capture lại Value cho Holders mới có ý nghĩa.
• Vì khi đó lượng lớn cộng đồng sẽ được cung cấp giá trị dẫn đến việc tạo hiệu ứng truyền thông khiến nhiều người sử dụng sản phẩm hơn.

Một điều nữa anh em cần lưu ý về dự án (theo quan điểm cá nhân) đó là, khi lượng giá trị trong Treasury không tính INDEX token có tốc độ tăng đột biến thì lúc đó anh em có thể xem xét để đầu tư.

5. Tổng kết

Tổng quan về mô hình Indexcoop, mình có một số ý chính như sau:

• Indexcoop là một dự án trong mảng Asset Management, giúp anh em tạo một danh mục đầu tư thụ động với mức rủi ro được đa dạng hoá và lợi nhuận được tối ưu nhất.
• Nhân tố chính trong mô hình hoạt động của Indexcoop đó chính là Treasury và các sản phẩm Indexes. Nếu các Indexes (hay các danh mục đầu tư) đạt được hiệu suất tốt sẽ là nền tảng để phát triển Treasury giúp dự án có nguồn lực để phát triển mạnh.
• Hiện tại token của dự án là INDEX chỉ là Governance token. Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn đặt cược vào khả năng dự án sẽ sử dụng Treasury để Capture lại Value cho Holders trong tương lai.
• Nhược điểm lớn nhất của dự án hiện tại đó chính là tính Centralized (tập trung).
• Tuy nhiên, thị trường mục tiêu mà dự án lựa chọn là một thị trường rất tiềm năng tăng trưởng mạnh trong tương lai.

Trên đây là tổng quan về mô hình INDEX

Lưu ý : Nội dung bài viết dựa trên phân tích từ nhiều nguồn dữ liệu và là các quan điểm riêng của đội ngũ XGems Capital, bạn cần cẩn trọng khi đưa ra các quyết định đầu tư cá nhân. XGems Capital chúc bạn có những quyết định đầu tư đúng đắn và đạt được nhiều thành công.